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菜单轴承行业：大型轴承“增值”，横向并购“加量”
中国轴承网 发布时间:2007/10/10
投资要点：我们的研究思路有两条：其一是选择有高附加值的轴承，因为有80%的轴承供给充裕趋于过剩，而5%的轴承需求旺盛供不应求；其二我们关注的有能力通过并购获取更大的市场份额的公司，因为大而散的国内轴承市场存量的整合势在必行。这两条线索的交点，就是同时具备内涵式增长和外延式扩张实力的优秀企业，也是获取超额投资收益的最佳品种。
由于机电市场需求旺盛，2007 年预计全行业完成轴承产量80 亿套左右，实现销售收入760 亿元，相应产量增长14%，销售收入增长23%。我们预计轴承行业在“十一五”期间可望保持年均15%的增速。
特大型和大型轴承在行业中的产值比重约为20%，毛利率高达30—50%，连续5 年的复合增长率为21.71%。受重大装备制造业高速增长的强力拉动，大型数控机床、铁路车辆、冶金矿山设备等高精度、高速、高可靠性的大型轴承需求旺盛，节能环保的风电轴承供不应求。我们预计这两大类轴承的平均增速可能超过20%，2010 年市场规模有望达到260 亿元。
中国轴承行业规模已居世界第三位，我们估计随着行业集中度的提高，2010 年行业前10 家占据的市场份额约300 亿元，其中大约100 亿元通过并购来实现。这其中大型民营企业将发挥积极的作用，我们预计大型民营企业借助并购可望实现30%以上的增速。
在供需特点和市场结构的双重影响下，国内轴承钢市场比较稳定，上半年轴承钢GCr15 价格大致维持在4500—4700 元/吨的范围，未来铬、镍、钼等金属价格上涨可能推动其略有上升，我们估计轴承钢单价每上涨100元，行业平均毛利率下降0.67 个百分点。
大型轴承+大型民企是现阶段投资轴承行业以获取超额收益的合理选择。
在已经上市的6 家轴承企业中，最符合这一标准的是天马股份。
天马股份募集资金项目在08 年开始陆续投产，其中包括与重大装备制造业密切相关的精密大型轴承项目，齐重数控的重型机床盈利能力强，收购也有助于更快提升公司加工大型轴承的能力，我们认为公司质地优良并具有持续高速增长的潜力，2010 年营业规模有望达到50 亿元，投资评级为“买入”。
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